【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】
招商证券这篇研报从现金流这个财务角度，梳理了食品饮料行业2023年现金流大幅好转的公司，并对2024年预计会大改善的公司也进行了前瞻预判。
1）23年现金流改善较大的公司梳理
按照企业2023年自由现金流/2022年自由现金流计算出的增幅进行排序，梳理出23年现金流改善较大的公司。
白酒公司由于商业模式的优异性，现金流基本上伴随利润同步增长，其中有11家现金流改善，3家现金流恶化，其中酒鬼酒、老白干酒、五粮液、山西汾酒、洋河股份、金徽酒改善幅度大于30%。
食品公司喜忧参半，22-23年不少公司仍然在修复疫后创伤，其中有18家现金流改善，15家现金流恶化，其中蒙牛乳业、佳禾食品、伊利股份、周黑鸭、安井食品、古越龙山、天味食品、海天味业、日辰股份、东鹏饮料、张裕A、农夫山泉改善幅度大于30%。
白酒中改善相对较好的几个公司，原因系议价力上升（老白干酒）、经营策略调整（酒鬼酒），资本开支下降（汾酒），具体情况如下表。
食品公司积极正向的主要由于以下几个方面：1）供求关系优化，其中库存、预收款等与22年较大的经营压力有关，如伊利蒙牛海天安井相对22年优化;2资本开支下降，如周黑鸭、3)经营议价力增强，如东鹏、张裕。4）其他增速较快与收入利润增长趋势相符合，为行业成长性保持。
看到龙头公司在23年普遍从22年的现金压力下缓解出来，但仍有公司23年现金质量压力仍大，这一情况在24年的预测中，发现二线龙头将有进一步的好转。
2） 24年预估现金流改善较大的公司
按照企业2024年预计自由现金流/2023年自由现金流计算出的增幅进行排序，梳理出24年现金流改善较大的公司。白酒公司预计有9家现金流改善，其中舍得酒业、水井坊、口子窖、泸州老窖、今世缘、古井贡酒改善幅度大于30%。
食品公司中有23家现金流改善，其中宝立食品、桃李面包、仲景食品、绝味食品、仙乐健康、恒顺醋业、安井食品、安琪酵母、立高食品、颐海国际、青岛啤酒、中国飞鹤、佳禾食品、中炬高新、甘源食品改善幅度大于30%。预计2024年食品饮料行业整体进入现金流好转周期。
3）现金流质量优异的公司梳理
选取标准主要按照24年预估自由现金流/净利润的比值排序，自由现金流占净利润比例越高的公司，我们认为其现金流质量更为优异，一般要求高于70%。
白酒中，老白干酒（116%）、贵州茅台（92%）、山西汾酒（83%）、泸州老窖（80%）自由现金流占净利润的比例高于80%，现金流质量优异。
食品中，张裕A(152%）、佳禾食品（124%）、周黑鸭（112%）、东鹏饮料（103%）、华润啤酒（102%）、洽洽食品（99%）、农夫山泉（98%）、伊利股份（88%）、重庆啤酒（87%）、青岛啤酒（82%）、味之香（81%）自由现金流占净利润的比例高于80%，现金流质量优异。
4）内在价值存在安全边际的公司梳理
内在价值存在安全边际的公司的选取以2024年自由现金流为基础进行保守估计，筛选出15/20年可以现金方式收回企业价值的公司。我们发现中国飞鹤、周黑鸭、蒙牛乳业、重庆啤酒、佳禾食品、伊利股份、洽洽食品小于15倍。华润啤酒、水井坊、泸州老窖、老白干酒、张裕A、颐海国际小于20倍。
如中国飞鹤：低估值+高现金价值股，公司当前市值366亿人民币，账上净现金（扣除有息负债）177亿，预测24年自由现金流25亿（包含了原生态资本开支），现金回收倍数7.4倍，若只考虑飞鹤自己资本开支，回收倍数更低。
周黑鸭：公司目前账上净现金（账面现金包含理财-有息负债）16亿，每年资本开支不到1亿，自由现金流2亿左右，随着净利润增长现金流预计稳定增长，现金回收倍数达11.5倍，安全边际充足。
重庆啤酒：公司当前市值341亿，预计重庆啤酒24年自由现金流25亿（佛山工厂投产影响下24年为资本开支高峰年），扣除账面现金32亿后，现金回收倍数12.2x。啤酒行业吨价增速虽然放缓，但结构升级逻辑持续。重庆啤酒当前盈利能力领先于同行，未来预计稳中小幅提升，当前市值具备安全边际。
5）分红潜力提升较大的公司
筛选出分红具备理论提升潜力，且治理结构较好的公司。该类公司有动力提升分红比例，一个催化为企业进行过股权激励，高管利益与股东一致，一类为高层持股比例高的公司。
计算2024年自由现金流/净利润的比例，减去2023年分红率，作为企业分红潜在提升空间，在提升空间较大的企业中，筛选出了具备提升分红的潜在催化因素，张裕A、东鹏饮料、水井坊、老白干酒、洽洽食品、山西汾酒、农夫山泉、泸州老窖等公司潜在分红提升空间大于20%，且公司治理结构好或有提升分红的动力，具备提升分红的潜力。
研报来源：招商证券，于佳琦，S1090518090005，现金流中看价值——从板块到个股。2024年5月6日
*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议
*风险提示：股市有风险，入市需谨慎
