【脱水研报周回顾】股指放量大涨，沪深交易额破万亿；券商、量子通信、光模块等板块强势

周五股指放量大涨，两市成交破万亿。券商、量子通信、光模块、业绩大增等诸多板块齐走强。

附本周脱水研报分享的案例及突出标的如下：

今日研报分享低空经济的技术与工艺梳理以及跨境仓储物流的行业趋势。

1、独家梳理！低空经济后续可能的新技术路线、新工艺及相关标的（民生证券）

民生证券梳理了，低空经济后续可能的新技术路线、新工艺，表示电机领域与海外差距较大，螺旋桨领域技术路线的变化并不会直接导致生产工艺的变化，依然是大量使用“碳纤维“材料，核心的差异在于螺旋桨的设计。重点关注地面空管系统中可能的变化、雷达领域的种类替换，以及碳纤维材料的零部件加工可能拉动的新设备工艺。

1）eVTOL四大螺旋桨构型均有应用场景，上游关注碳纤维切割和螺旋桨制造

目前主流的eVTOL螺旋桨构型分为多旋翼、复合翼、倾转旋翼、倾转涵道四种，技术路线依次渐进。载人领域，安全性上以复合翼为最优，飞行性能上倾转旋翼最优，这两种构型主机厂采取较多，可能是未来发展重点。

eVTOL机翼和螺旋桨材料主要采用碳纤维和热塑复合材料，对精密切割有较大需求；螺旋桨和机翼主体设计制造由主机厂完成，涉及部分3D打印制造需求。

2）eVTOL电机技术壁垒较高，需要高功率密度、高扭矩密度等核心要素

电推进技术通过高功率密度电机带动，为飞机提供部分或全部飞行推力。电机重量是电动飞机的设计要求的重要指标，高功率密度电机的优点是重量轻以及效率高。目前电机和控制器的最大功率密度在10kW/kg以下，未来商业化航空要求达到20kW/kg。

①电机作为分布式电推进技术的核心，对于降低噪音、减少零部件数量、降低成本以及提供安全冗余至关重要；

②永磁同步电机因其高功率密度及可靠性而被广泛采用，例如JobyS4和ArcherMidnight等均采用此类电机；

③飞行汽车对于电机要求较高，目前主流eVTOL公司均选择自主研发或国外主流电机公司提供电推进技术，卧龙电驱正积极携手商飞等合作研发及满足适航；

④高效散热方式及材料的改进能够优化电机性能以及促进轻量化发展。

3）电池技术发展呈现多样化趋势，半固态电池有望率先量产，长期看好固态电池发展

现阶段，国内普遍采用纯电技术路线，但续航能力弱，需提升电池能量密度突破载人航程限制。《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》对能量密度做出了具体要求：400Wh/kg级航空锂电池产品投入量产，500Wh/kg级产品小规模验证。目前，eVTOL的主要选择是高镍三元液态锂电池。

现阶段，电动航空领域的电池技术发展包括凝聚态电池、圆柱电池、半固态软包电池以及固态电池等多种形式。半固态软包电池具有更高的能量密度和更轻的重量，有望成为短至中期内的发展趋势。长期来看，发展趋势或通过半固态向全固态电池过渡，实现原材料迭代升级。

4）eVTOL空管系统中需要一部多功能相控阵雷达替代多种单任务雷达

当前的空中交通管理系统核心监控技术主要依赖于一次雷达、二次雷达以及广播式自动相关监控（ADS-B）。这些系统各自基于不同的工作原理和性能特点，被应用于特定的工作场景。

然而，有源相控阵雷达（AESA）正在逐渐取代无源相控阵雷达，成为相控阵雷达技术的主流形式。有源相控阵雷达具备卓越的探测性能和反杂波能力，能够提供更完整的空域信息。其高灵活性和快速响应速度，结合更高的系统可靠性和更强的功率输出，使得其在功能多样性和机动性方面具有明显优势。能够应用在防空系统、海上防御系统、地面部署、气象监测、航空交通管理这些领域，以纳睿雷达为例他们与美国的ATD、日本的MPPAWR等产品的技术路线一致，单套雷达的报价为707.89万元，可以应用到机场终端区以及航路监视领域，在提供高时空分辨率全极化三维气象信息的同时，还能提供独立于飞机自身设备以外的五维信息（距离、方位、俯仰、速度、航向），尤其适合用于未来的eVTOL空管系统。

关注：

地面空管系统中可能的变化，主要是雷达领域的种类替换，关注纳睿雷达；

碳纤维材料的零部件加工可能拉动的新设备工艺，如爱科科技、精工科技。

2、民生证券：大件品红利+TEMU新模式共振，一体化布局的跨境龙头存非线性增长机遇

从B2C到L2L（本对本），民生证券认为仓储物流本地化是跨境电商的中长期发展方向。在大件品红利叠加TEMU平台放量背景下，看好具有产业链一体化能力和海外仓布局的大件家具卖家，凭借成本优势加速在TEMU平台拓展。

1） Temu半托管已上线九国，其初衷在于破除物流困局并完善货盘。

3月中旬正式上线的Temu半托管业务近日再开新站点：截至4月23日，半托管已上线美国、加拿大、英国、澳大利亚、新西兰、德国、法国、意大利、西班牙9个国家，涵盖主要发达国家站点。

在半托管模式中，平台仍然负责客服、运营、流量，但对商家免除寄样、审版等环节，并提供灵活的发货选项；商家利用境外现货快速履约，负责仓库管理、商品配送、逆向物流处理，以更快响应消费者订单需求。

Temu自上线以来以低价吸引消费者，但交付速度相较亚马逊等较慢；半托管模式能够从运力紧张的小包空运以外增加新货流，抓住拥有海外本土履约能力的成熟卖家及其本土货盘资源，实现履约时效和平台SKU丰富度的双重优化。

2）半托管模式对商家筛选门槛较高，拥有海外仓的卖家率先吃到红利。

半托管物流门槛高，在半托管（美国站）权限开通过程中，卖家首先需要签署满30（美元）包邮协议，并承诺发货时效，商家可自行设置配送区域，但美国本土49个州/地区必须支持配送。满足以上物流要求的通常为已在亚马逊耕耘多年的成熟卖家，我们判断这批成熟卖家愿意涉水TEMU的原因有二：

① 难以拒绝Temu的火爆流量，将其视作新销售渠道贡献增量；据MarketplacePulse数据，Temu平台上约20%的卖家同时也在亚马逊上销售，且二者商品重合度较高，证明Temu已一定程度上动摇亚马逊地位。

②将Temu视作清货渠道，以保本价清掉在亚马逊等其他平台的积压库存，组合多平台大促实现长效爆单。值得注意的是，Temu已万邑通和出口易合作，意在提供类似于FBA的物流增值服务。

3）前期平台给予定向补贴政策，中期看拥有产业链一体化能力的卖家或受益最大。

TEMU将半托管作为完善货盘的重要手段，平台向卖家提高1V1专属运营团队对接并给予定向扶持及补贴：

佣金方面，目前亚马逊平台佣金约在15%，而Temu半托管模式仍是0佣金；

定价方面，半托管定价标准或是对标同类ASIN（亚马逊标准识别号）的75%左右，且平台给予一定流量倾斜及定价补贴，即卖家利润或不低于亚马逊。

中长期看，Temu平台补贴存在不确定性，半托管卖家或需要承担比亚马逊更低的利润率以换取订单量，拥有产业链一体化能力的卖家生产成本较低，方能长期获得正向收益。Temu平台定位决定了其并不适合品牌孵化，对于成熟品牌卖家来说Temu或只是销售渠道之一；而对于成本优势显著的白牌卖家来说，或能吃到更多“热款爆单”红利。